חברות ספאק: איך להשקיע בטרנד הכי חם בשוק המניות
אם הייתי מציע לכם לתת לי צ’ק פתוח לשנתיים ואני אשתדל למצוא השקעה מעניינת לכסף שלכם, הייתם הולכים על זה?
אם השבתם בשלילה אז אתם במיעוט כי בשנה האחרונה מיליוני משקיעים בוול סטריט הסכימו לתת את מיטב כספם – עשרות מיליארדי דולרים, למנהלי חברות צ’ק פתוח כאלו בתקווה שירוויחו בשבילם כסף במהלך הזה. לפעמים זה עובד בגדול, אבל יש גם הרבה סיכונים בדרך. איך בוחרים מנית ספאק מנצחת?
מהי חברת ספאק (SPAC)?
חברות ספאק, SPAC, קיצור של special purpose acquisition companies, או חברות צ’ק פתוח (blank check companies), הן חברות שהונפקו ללא פעילות עסקית וגייסו כסף ממשקיעים גדולים במטרה אחת – למזג לתוכן פעילות של חברה פרטית כלשהי בתמורה לנתח ממניותיה.
התהליך הזה הוא win-win עבור שני הצדדים – החברה הממוזגת נכנסת לבורסה בזריזות, בלי תשקיפים מסובכים ורוד-שואו יקר, ומקבלת “בוכטה” של מזומנים, ומן העבר השני מחזיקי מניות השלד מקבלים נתח נכבד ממניות חברה פופולארית בתמחור אטרקטיבי, שאפילו יכול לעלות בגלל הבאזז סביב המיזוג.
חברות הספאק מנפיקות בדרך כלל יחידות השתתפות (Units) ב-10 דולר למניה, וביום המסחר הראשון הן משקפות לחברה שווי שוק השווה לסכום הכספי שגויס לחברה. לאחר מספר שבועות חל יום הפיצול, בו מתפצלת כל יחידה למניה וכתב אופציה (וורנט, Warrant), שמקנה למחזיק בו את האופציה להמירו למניה בעתיד בתוספת עלות מימוש ידועה מראש (לרוב 11.5 דולר), ושני ניירות הערך האלו מתחילים להיסחר בבורסה בנפרד.
למה המשקיעים כל כך מתלהבים מחברות הספאק האלו?
בזמנים רגילים אין ביקוש גדול מידי לחברות ספאק, כי גם מנהלי הספאק וגם החברות הפרטיות המועמדות למיזוג יודעות שהן יתומחרו על בסיס התוצאות הכספיות שלהן. אבל בתקופות של אופוריה בשוק המשקיעים מוכנים לתמחר חברות בתמחורים גבוהים הרבה יותר תוך התעלמות מהסיכונים הטמונים בהשקעה, ולכן הביקוש למניות ספאק עולה והן יכולות לזנק בעשרות ולפעמים אפילו מאות אחוזים מייד לאחר ההודעה על מיזוג הפעילות החדשה פנימה. בין הדוגמאות הבולטות שהובילו לזינוק אדיר במניה אפשר להזכיר את Virgin Galactic Holdings, חברת המשאיות החשמליות Nikola ואת DraftKings, שטסו למעלה בחודשים שלאחר המיזוג שלהן לחברות ספאק.
גם החברות הישראליות זיהו את הפוטנציאל הזה, ולאחרונה שמענו על חברת אינוויז, שמפתחת חיישני LiDAR לרכב אוטונומי, שצפויה להתמזג לתוך הספאק Collective Growth Corporation בעתיד הקרוב, וגם חברת המלצות התוכן טאבולה שוקלת הנפקה כזאת בעתיד הקרוב (השמועה מדבר על מיזוג לתוך הספאק ION Acquisition Corp 1).

ה-SPACs הם כרגע תפוח האדמה הכי לוהט בוול סטריט. לפי האתר SPACInsider היו השנה 248 הנפקות ספאק שגייסו כ-82 מיליארד דולר, פי 4 ממספר ההנפקות ב-2019 ופי 16 מהמספר של שנה ממוצעת. כנראה שהמספרים האלו הולכים לגדול, כי לפי ההערכות האנליסטים של גולדמן זאקס, בשנתיים הקרובות אנחנו צפויים לראות פעילות מיזוגים של חברות פרטיות לתוך שלדים בהיקף של 300 מיליארד דולר. המגמה הזו מזכירה מאוד את השנתיים שלפני התפוצצות בועת הדוט.קום, שגם שם הייתה התלהבות מטורפת כזו, ואני מעריך שזה יימשך עוד תקופה דומה גם הפעם, בעיקר כי יש המון “כסף” של משקיעים חסרי ניסיון, שרק מחפשים להיכנס לבורסה ורודפים אחרי ה”סיפורים החמים” בכל מחיר.
מה הסיכונים בהשקעה בספאק?
לא הכל כזה וורוד בממלכת השלדים הזו. מנהלי הספאק (הספונסרים) דואגים לכך שהם יצאו ברווח מרשים, אבל מחזיקי המניות האחרים נשארים במקרים רבים רק עם הפירורים ואפילו מסיימים בהפסד.
מצד אחד, עם קניתם את מניות הספאק ביום המסחר הראשון ב-10 דולר, אז ההפסד שלכם מוגבל יחסית, כי אם מנהלי הספאק לא ימזגו פעילות במהלך השנתיים הבאות אז כספכם יוחזר אליכם בניכוי הוצאות התפעול של החברה.
הבעיה מתחילה כאשר מנהלי הספאק ממזגים לתוכו פעילות לא מוצלחת או כזו שהמשקיעים לא ממש אוהבים. במקרה כזה, מניות הספאק יכולות לחוות ירידה משמעותית לאחר המיזוג, כמו כל מניה אחרת בשוק, וההפסד של המשקיעים עלול להיות גדול יותר.
וגם אם מוזגה פעילות איכותית, זה לא מבטיח שתצאו ברווח גדול. ראשית, כי החברה הממוזגת אינה פרייארית ותסכים למיזוג רק לפי שווי גבוה מספיק מבחינתה. זה אומר שתחזיקו במניות של חברה שלרוב לא תתומחר בזול, במיוחד אם היא מגיעה מתחום שיש סביבו באזז בתקופה הנוכחית, כמו תחום הרכב החשמלי, ביומד וכד’.
סיכון משמעותי נוסף מגיע מכיוון הדילול שצפוי להגיע לאחר מיזוג הפעילות החדשה. מי שיקרא את האותיות הקטנות בתשקיפי ספאק, יראה כי ברוב המקרים בעלי הספאק דואגים בעיקר לכיס של עצמם ולא למשקיעים האחרים, ויכולים לקבל עד 20% מניות נוספות מהספאק עבור סכום פעוט של כמה עשרות אלפי דולרים בלבד. תחשבו למשל על ספאק שגייס 500 מיליון דולר, ולאחר המיזוג עם הפעילות החדשה יקבלו מנהלי השלד אפשרות לשלם בסך הכול כמה עשרות אלפי דולרים ולקבל מניות בשווי של 100 מיליון דולר! גם אם המניה תיפול ב-50% מייד לאחר המיזוג, מנהלי הספאק עדיין ירוויחו אלפי אחוזים על ההשקעה שלהם, אבל המשקיעים האחרים ידוללו למוות ויצאו בהפסד כואב.
איך לבחור חברת ספאק מנצחת?
אתם מוזמנים לגלוש בעצמכם לאתר SpacTrack ולראות את רשימת 282 חברות הספאק הפעילות היום. חלקן הונפקו ועדיין לא חל יום הפיצול של המניה וה-warrant, חלקן בשלב חיפוש פעילות למיזוג ולחלקן מוזגה פעילות עסקית והן כבר חברות רגילות לכל דבר.
מי שמשקיע במניות של חברות ספאק לפני מיזוג פעילות חדשה, כנראה מצפה להרוויח בגדול, אבל מתוך 282 חברות ספאק הפעילות היום, רק כמה עשרות זינקו מעל 100%, ומדובר רק בחברות שהצליחו למזג פעילות מספיק “סקסית” לתוכן או שנמצאות במשא ומתן למיזוג פעילות כזו. זה אומר שרק חלק קטן יחסית מתוך 242 חברות הספאק שעדיין מחפשות פעילות יזנקו למעלה בצורה משמעותית, והשאלה היא איך דגים את החברות האלו?
אחת האופציות היא לא לנסות לדוג את מניות הספאק המנצחות, אלא לקנות מגוון רחב שלהן באמצעות תעודת סל ייעודית. יש היום שתי תעודות סל שעוקבות אחר מניות ספאק – SPCX ו- SPAK. שתיהן תעודות צעירות עם היקף כספי מושקע נמוך יחסית, אבל בהנחה שהאופוריה בשווקים תמשך, אני מעריך שהן יגדלו בצורה משמעותית בעתיד הקרוב. זה ייתן להן רוח גבית מסוימת למעלה, אבל בסופו של דבר ההצלחה של התעודה לאורך זמן תהיה רק אם מנהליה ידעו לבחור את חברות הספאק הנכונות, אחרת היא תפגר אחרי המדדים המרכזיים בוול סטריט.
למי שמעדיף לבחור מניות ספאק בפינצטה, ולדעתי זו הדרך המועדפת שתעבוד הרבה יותר טוב, אין ברירה אלא לבחון לעומק את הספאק ואת הפעילות הממוזגת. אחד הפרמטרים החשובים ביותר בבחירת ספאק מנצח היא בחינת היסטוריית ההצלחות של מנהלי הספאק. מנהלים מנוסים יכולים להגדיל מאוד את הסיכוי שתהליך החיפוש יוליד מיזוג עם חברה איכותית או לפחות כזו שהמשקיעים יאהבו ומניות הספאק יטפסו למעלה. למנהלים מנוסים יש גם את היכולת להביא עסקת מיזוג בתנאים טובים עבור המשקיעים, מה שיתמחר את מחיר הכניסה שלכם להשקעה בשווי נמוך יותר ויגדיל את הרווח הפוטנציאלי בהשקעה.
גם לסוג הפעילות שמחפשים מנהלי הספאק למיזוג יש חשיבות. בתשקיף של הספאק מפורט תחום הפעילות אותו מעוניינים מנהלי הספאק למזג פנימה. ברור שפונציאל הזינוק במחיר המניה גבוה יותר במיזוג של חברות טכנולוגיות או חברות ביוטכנולוגיות, ובגלל זה רוב מנהלי חברות הספאק מכוונים לשם, אבל מצד שני, גם אי הוודאות בתחומים האלו והסיכויים להצלחה נמוכים יותר וצריך לקחת את זה בחשבון.
פרמטר חשוב נוסף הוא הממדים של הספאק, כלומר כמה כסף גויס לקופת החברה. ככל שהספונסרים (המשקיעים שהביאו את הכסף לספאק) מכניסים יותר מזומנים פנימה, כך גדל מגוון החברות שאפשר למזג לתוך הספאק ואפשר לבחור גם בחברות בוגרות יותר עם רווחים ולא רק עם הכנסות. לכן, אני באופן אישי מעדיף את חברות הספאק הגדולות ביותר, אלו שגייסו מעל 1 מיליארד דולר.
מי מניות הספאק המעניינות ביותר בוול סטריט כרגע?
יש המון חברות ספאק מעניינות היום וכמה מהן עלו מעל הרדאר שלי. אני מעדיף את אלו שמנוהלות על ידי מנהלי השקעות מוכשרים ומנוסים ונמצאות במשא ומתן למיזוג פעילות חדשה או שכבר מיזגו פנימה פעילות איכותית אבל המשקיעים עדיין לא הבינו במה מדובר וכמה שווה החברה. מניסיוני, כשהערפל סביב שלב המיזוג מתפוגג, המשקיעים מתחילים להעריך נכון את השווי של הפעילויות החדשות האלו ואז המניות יכולות להתחיל לטפס למעלה, לפעמים בעוצמה חזקה.
אחת ממניות הספאק שקניתי לתיק שלי היא חברת Pershing Square Tontine Holdings (סימבול PSTH), שמנוהלת על ידי מנהל קרן הגידור האקטיביסטי המצליח ביל אקמן. הספאק של אקמן הוא הגדול ביותר בהיסטוריה, עם קופת מזומנים של 4 מיליארד דולר, ואקמן התחייב להזרים לספאק 1-3 מיליארדי דולרים נוספים מהקרן שלו במידת הצורך. כמות הכסף האדירה הזו תאפשר לו למזג פנימה כמעט כל חברה בעולם שהוא יחפוץ בה, ואקמן אכן מחפש לרכוש נתח מיעוט בחברת חד-קרן (Unicorn) בוגרת בתנאים אטרקטיביים. על הכוונת של אקמן נמצאות כנראה שחקניות מובילות בתחומן כגון חברת התשלומים והסליקה Stripe, ספקית המידע הענקית בלומברג, חברת התוכנה הרפואית Epic Systems Corporation ועוד חברות שיש רמזים לכך שאקמן פנה אליהן בעניין.
אני לא היחיד שנכנס לפוזיציה במניה הזו. עשו את זה לאחרונה גם משקיעים גדולים כמו Seth Klarman, שקנה מניות ב-300 מיליון דולר, חברת ההשקעות Guuggenheim, שקנתה מניות בכחצי מיליארד דולר, וכמה משקיעים גדולים נוספים.
הספאק של אקמן שונה מאוד מספאק אחרים לא רק בממדים, אלא גם בתנאי הוורנטים שיקבלו המשקיעים ובהגבלת היקף הדילול שיכולים לבצע הספונסרים של הספאק. למשל, אקמן הכניס בתשקיף סוכריה לפיה מי שיחזיק את מניות הספאק בהתמדה עד השלמת המיזוג יקבל עוד וורנטים בחינם.
זו לא הפעם הראשונה שאקמן מוביל חברת ספאק. בעבר הוא הצליח בגדול עם הספאק אליו מוזגה חברת Burger King, וגם הפעם אני מעריך שהוא יצליח להביא ערך משמעותי למחזיקי המניות לאורך זמן.
ינון שלום,
כאחד שעוקב כבר זמן מה אחרי הטרנד ומושקע כבר בשניים (ipob שהפכה לopen לאחר מיזוג עם פלטפורמת opendoor ובpsth אותה הזכרת במאמר) המאמר מקיף וקולע בול.
רציתי לדעת האם פלטפורמות המסחר בישראל ערוכות לוורנטים העתידיים הללו.
אני קניתי את ipob לאחר שהוכרז המיזוג עם opendoor אבל לפני המיזוג עצמו. האם מגיעים לי וורנטים? כי אני לא רואה איזו שהיא התייחסות לכך בחשבון המסחר שלי בפסגות טרייד (מערכת ספארק).
תודה !
היי טל,
ברוקרים ישראלים ערוכים לזה, אבל לפעמים יש שם פספוסים, ולכן עדיף שתוודא שקיבלת את הוורנטים שמגיעים לך, ואם אתה לא רואה אותם בחשבון אז פנה אל חדר המסחר של הברוקר ובקש שידאגו לזה.
מעניין מאוד!!
מחכה!
היי ינון,
תודה על המאמר ששופך הרבה אור על התחום “האפלולי” הזה.
מקריאה על הנושא, הבנתי שגם בהצעת המיזוג, יש לבעלי המניות של הספאק אפשרות “לקרוא לכסף” ולצאת עם ה- 10$ למניה טרם המיזוג? האם זה נכון?
האם גם בישראל יש אפשרות להנפקות בדרך זו?
היי אמיר,
לדעתי לאחר שהיחידות פוצלו למניות וכתבי אופציה אז אין דרך חזרה, אבל תמיד צריך לבדוק מה כתוב בתשקיף.
עד כמה שאני יודע, בבורסה בת”א אין אפשרות להנפקות SPAC, אבל יש אפשרות למזג פעילות חדשה לתוך שלד בורסאי (חברה ציבורית ללא פעילות).
ינון שלום,
אם פספסתי את תאריך הפיצול זה רק אומר שפספסתי את כתב האופציה נכון?
אני עדיין אמור להרוויח ממיזוג תוכן לחברה(בהנחה שמשקיעים מתלהבים ממנה) גם השקעתי במניה אחרי הפיצול, כן?
נכון. אם המניה תעלה לאחר הקניה שלך אז תרוויח כסף, גם אם אתה לא מחזיק בכתבי האופציה.
אז בעצם וורנט זה כמו אופציה בארץ, לא?
בבורסה בת”א נסחרים הרבה כתבי אופציה (warrants), שרבים קוראים להם בטעות “אופציות”. באופן כללי, כתב אופציה זה מוצר מאוד דומה לאופציה, אבל הוא תמיד אופציית קול (call) ורק חברות יכולות להנפיק אותו, בניגוד לאופציה שכל אחד יכול לכתוב.
היי
מה הסימונים U או Y ליד הטיקר ברשימה ?? ליד כולן מופיע סימן …
איזה מהן רלוונטיות לבדיקה בהיותן מייצגות את מה שאתה מתייחס אליו בעניין SPAC ??
היי ישראל,
U אומר שאלו יחידות לפני הפיצול למניה וורנט.
אם אתה רוצה לבחור ספאק מנצחת אז ההיגיון אומר לבחון את כולם.
ינון שלום,
אם רוצה להשקיע ב PSTH למשל, איפה אני יכול לעשות זאת ?
רואים לפני מספר ימים ירדה מ כ 6 דולר לכחצי דולר ליחדה, ובהמשך עלתה חזרה סביב ה 5 דולר, אך אתה מסביר את זה ?
היי אלי,
תוכל לקנות את המניה דרך הבנק או כל ברוקר פרטי (חבר בורסה) ישראלי או אמריקני.
המניה נסחרה בשבוע האחרון בין 25-26 דולר. אני לא רואה את התנודה שאתה מדבר עליה.
אני רואה שיש PSTH ו PSTH_WS מה ההבדל ?
אלו כתבי האופציה על המניה (מחיר מימוש של 23$).
הי, קניתי מניות של חברת scorpio tankers יומים-שלושה לפני שמכרת… החלטתי להשאיר למרות שירדו עוד כ 30%… עכשיו המחיר שלה הגיע פחות או יותר למחיר הקניה שלי. לפי מה שאני שומע מהשטח מחירי ההובלה הימית עולים
מאוד בחודשים האחרונים. אשמח לשמוע את דעתך בנושא. תודה
הי שרון,
אני לא רואה עלייה של מחירי הובלת נפט במכליות (ראה כאן למשל https://www.nat.bm/wp-content/uploads/2021/01/Weekly-freight-rates-210108.pdf ), כך שאני לא רואה כרגע הזדמנות מיוחדת במניה, אבל לא בדקתי את התמונה הנוכחית לעומק.
אני קבלן בניה במקצועי ובחודש האחרון מעדכנים אותנו בעליות מחירים של מוצרי הבניה עקב עליה במחירי ההובלות הימיות… לכן חשבתי שהדבר ישפיע גם על הובלות המיכליות… בכל מקרה המניה עלתה בתקופה האחרונה מעל 35%
שלום ינון
רכשתי מניות PSTH ב-28.12 האם מגיעים לי כתבי אופציה ?
תודה
אליעזר
אינך זכאי לוורנט שניתנו בתחילת הדרך, אבל תהיה זכאי לוורנטים שיינתנו למי שיחזיק את המניה עד להשלמת המיזוג עם החברה החדשה (אם וכאשר יהיה כזה).
היי ינון
רק היום שמעתי על הספאק … ראייתי את זה על הספאק :
With a simple “Pre-IPO Code” you plug right into your brokerage account
and buy units BEFORE IPO
האם אפשר לקנות בארץ יחידות חברות לפני IPO, כלומר לפני שמתחיל המסחר בשוק, ?
תודה
היי דוד,
לפעמים אפשר לקנות מניות בטרם ההנפקה בפועל. תצטרך לפנות לברוקר שלך ולשאול אותו לגבי המניה שמעניינת אותך אם זה אפשרי.
היי יינון,
אני מחזיק בספאק cgro שרכשתי לאחר ההודעה על מיזוג אפשרי עם אינווייז.
מה קורה כשהמיזוג מתבצע בפועל?
האם יהיו לי מניות של אינווייז באופן אוטומטי?
האם אני צריך לבצע פעולה כלשהי?
תודה!
היי אלי,
לאחר המיזוג ייתכן שהשם של החברה והסימבול של המניה ישתנו אבל היא תמשיך להיות בתיק שלך כרגיל. מה שכן ישתנה, זה מבנה ההון של החברה – מספר המניות הנסחרות והמאזן שלה, ולכן ייתכן שמחיר המניה יירד, בהתאם לשווי ההוגן של החברה החדשה.
בהמשך לתשובתך לאלי כתבת ש “ייתכן שמחיר המניה יירד, בהתאם לשווי ההוגן של החברה החדשה” …. אז איך מרוויחים מחברות הספאק שזה השם של הכתבה שלך … !! ?
מבולבל
דוד
היי דוד,
במיוג לספאק מנפיקים עוד מניות לחברה הממוזגת. אם השווי לאחר הדילול הזה יהיה נמוך מהשווי של החברה הממוזגת אז מחיר המניה יעלה למעלה בהתאם. כך מרוויחים בצורה מושכלת מהשקעה בספאק.
שלום
השקעתי בcciv במחיר 18
כרגע מחירה 52
צפויה להתמזג עם חברת לוסיד
מה זה אומר לגבי ההמשך
אתה צריך לקרוא את התשקיף כדי להבין את כל הפרטים, ובעיקר מה יהיה החלק של בעלי המניות הנוכחיים בחברה המאוחדת. כך תוכל לדעת אם תמחור המניה אטרקטיבי או לא.
לצערי אני חדש בתחום
עדין אין לי מושג אם אני צריך למכור את האחזקות בcciv או לחכות למיזוג שצפוי להיות מוכרז בשלישי
יש סיכוי שאתה מייעץ לי מה לעשות?
אסור לי לייעץ, אבל בתור עצה, אם אתה לא יודע כמה שווה המניה אז תמכור.
However, as the merger closes, the PIPE investors have an automatic gain of 5.5 times their money. At the close, they purchase shares at $10 per share that are immediately worth $55.
לפי הבנתי הקטנה באמת זאת אומרת שהמניה תהיה שווה 55?
זה אומר שמי שקנה את המניה בהנפקה הרוויח פי 5.5 על כספו. אבל זה לא אומר שזה השווי ההוגן של המניה.
או האם זה פי 5.5 ממה שהשקעתי?
וסליחה מראש שאני משגע אותך
אוסיף ואציין שמכרתי כבר 200 יח מתוך ה300 שיש לי במחיר 58
מתי הוקמה psth?
תוך כמה זמן היא מחויבת להשקיע?
אחרת היא צריכה להחזיר את הכסף?
PSTH הונפקה בספטמבר 2020 ויש לה שנתיים לבצע את המיזוג, אחרת יוחזר למשקיעים הכסף (20$ למניה).
מזה הנפילה הדרסטית של המניה?
לאחרונה היו פרסומים על כך שהרשות לני”ע האמריקנית תבחן את נושא הספאקים, וזה יצר אווירה שלילית מסוימת במגזר בשבועות האחרונים. אולי זו הסיבה לירידות שנרשמו בחלק מהמניות האלו.
היי ינון
אני חדש לחלוטין בתחום רכשתי מניות של אינטרקיור שאמורה להתמזג עם ספאק מה קורה בעצם אחרי המיזוג אני עדיין יכול למכור את המניה כרגיל או שאני מחזיק במניית ספאק והאם אני יכול למכור כרגיל ולממש רווח
היי רמי,
אחרי המיזוג תקבל יחידות חדשות של הספאק ותוכל למכור אותן בשוק.
היי ינון
שאלה , אם אני קונה מניות של ספאק לפני המיזוג הצפוי , האם מחיר המניה אותה קניתי היום ונתון כמובן לשינויים של ביקוש והיצע נשאר גם לאחר המיזוג עם החברה , או שהערך ירד בגלל תשלום מסוים לספונסר או כל סיבה נוספת ?
היי,
מחיר מנית הספאק לאחר המיזוג יעלה או ירד בטווח הקצר בהתאם להתלהבות של המשקיעים מהחברה הממוזגת, אבל לאורך זמן הוא ילך לנקודת המחיר שמשקפת את השווי הכלכלי של הפעילות החדשה שמוזגה פנימה. הספונסרים של הסאפק מקבלים תגמול שיכול להגיע עד ל-25% משווי ההחברה הממוזגת, ולכן יהיה פה דילול של מחזיקי המניות (כלומר כל מניה תהיה שווה פחות מהשווי לפני חלוקת התגמול הזה).