שלום רב,
רציתי לספר לך שאני הוא זה שקנה ממך את המניות של חברת ויליפוד שמכרת לאחרונה במחיר נמוך מ- 14 שקלים למניה.
יכול להיות שלא שמת לב, אבל ויליפוד היא אחת מיבואניות המזון והשימורים המצליחות במדינה. האמן לי שחיפשתי, אבל לא הצלחתי למצוא רשתות מזון גדולות שאינן משווקות את המוצרים שהיא מייבאת. אם חקרת את החברה לעומק, אתה בוודאי יודע שהיא מנהלת את מרבית הפעילות שלה באמצעות חברת הבת ג. וילי-פוד אינטרנשיונל, המציגה צמיחה שנתית ממוצעת מרשימה, ודי קונסיסטנטית, של כמעט 15% בעשור האחרון. בחמש השנים האחרונות, פרט ל- 2009, היא הגדילה לעשות וצמחה בשיעור ממוצע של כ- 24%.
זה לא מפתיע. החברה מקפידה להגדיל ולגוון את סל המוצרים שלה מידי שנה. היא פועלת גם בשוק המזון הכשר בארה”ב, ובין היתר מחזיקה בחברות המזון סלטי שמיר וגולד פרוסט. היא גם מצליחה לשמור על רווחיות יפה, ולכן גם השורה התחתונה, הרווח הנקי ותזרים המזומנים שלה נראים מרשימים. חברת האם מחזיקה כ- 53% מחברת הבת ולכן נהנית כמובן מאוד מהצמיחה הזו.
רגע, אולי אתה חושש ממיתון, שיפגע בהכנסות החברה ויערער את יציבותה הפיננסית? ראשית, המצב הכלכלי בארץ רחוק ממיתון. שנית, כולנו יודעים שגם בתקופות של האטה במשק אנו נמשיך לצרוך קופסאות שימורים. ויליפוד היא לכן חברה דפנסיבית, והיסטוריית הצמיחה הרציפה שלה בעשור האחרון מעידה על כך. גם בעניין היציבות הפיננסית אין מקום לחשש – מבט חטוף במאזן של ויליפוד מלמד כי בקופתה 291 מיליון שקלים לעומת 73 מיליון שקלים של חובות בלבד. קופת המזומנים הזו אפילו יותר גדולה מכל התחייבויותיה של החברה, מה שמאפשר לה לממן את מרבית פעילותה בכוחות עצמה.
יותר מזה, לחברה רווחים עודפים המספיקים לא רק לכלכל את הצמיחה הזו, אלא גם לחלוקת נתח נכבד מהרווחים למחזיקי המניות שלה. בשנה האחרונה זה התבטא בתשואת דיבידנד של 5.2%, ובהנחה שהיא תמשיך להרוויח יפה, היא צפויה לחלק דיבידנדים נדיבים כאלו גם השנה. שאר הררי המזומנים בקופה יאפשרו לה להמשיך להתרחב על ידי פיתוח ושיווק מוצרים חדשים, ואולי גם באמצעות רכישת מתחרות או חברות שירחיבו את פעילותה לתחומים נוספים.
אם אני מחבר את כל המספרים האלו להערכת שווי מפורטת, בה אני מניח קצב צמיחה ורווחיות נמוכים יותר מאלו של השנים הקודמות, ושיעור היוון גבוה למדי, אני מקבל שמנית ויליפוד שווה לפחות 27 שקלים. להזכירך, לא מזמן הסכמת למכור לי את המניות שהיו בידך במחיר מצחיק של פחות מ- 14 שקלים למניה. כמעט מחצית מהמחיר ההוגן שלה.
באמת שניסיתי לחפש עוד סיבות מדוע אתה סבור שהמניה שווה פחות. אולי אתה חושש שהמחאה החברתית תוריד את מחירי המוצרים שמייבאת החברה? אבל, השימורים שמייבאת ויליפוד התייקרו אפילו בשיעור נמוך מעליית המדד לאורך השנים, ולכן אין היגיון כלכלי אמיתי להוזיל אותם. ואולי המחאה תעודד פתיחה של הייבוא לארץ והתגברות התחרות? יכול להיות, אבל בשביל שזה יקרה, מיסי הייבוא יצטרכו לרדת, מהלך שיעשה רק טוב לרווחיות של ויליפוד.
ויכול להיות שמכרת פשוט כי אתה מסתכל על המצב הכלכלי העגום בעולם, וחושש מירידות נוספות במחירי המניות. יש בזה היגיון. מצד שני, איש אינו יודע לזמן את השוק, ולכן כלל האצבע אומר שקונים מניה כאשר היא זולה ולא מנסים לתזמן את התחתית. במקרה של ויליפוד, היא נראית לי ממש זולה, ואני מעריך שבעוד שנתיים-שלוש היא תיסחר במחיר לפחות כפול מהמחיר הנוכחי. אגב, כנראה שגם צבי ויליגר, הבעלים של ויליפוד, חושב כמוני, אחרת מדוע הוא השקיע 5.5 מיליון שקלים לפני מספר חודשים בקנית מניות של החברה במחיר של 22 שקלים למניה…
